白酒行业复盘与展望：船至中流，换挡前行-20220514-国海证券-39页

1、白酒行业自2016年迎来新一轮复苏，一直处于稳定的上升趋势中。2013年白酒行业进入深度调整期，根本原因在于行业发展的泡沫化，直接诱因是政策的调整和打压；限制三公和反腐带来高端消费的断崖式下降，传统的营销模式逐渐失效，行业进入痛苦的去库存过程。随着消费需求的结构转向商务和大众消费，行业去库存基本完成，进入供需弱平衡阶段，2015年行业筑底企稳，2016年迎来新一轮复苏并延续至今。与上一轮“黄金十年”相比，新的成长阶段共有
“强分化”、“价格驱动”、“头部集中”和“基础更牢”四个显著特征。
2、本轮趋势并非行业的全面好转，而是高端和次高端价位的结构性机会，分化明显，其中2016-2020年是行业的第一成长阶段，以高端酒的量价齐升为主要标志。高端酒率先复苏，实现高弹性增长的核心原因在于：经济发展带动消费升级，消费动能逐步释放；行业进入加库存周期，放大景气度；低基数上的弹性增长。（1）从发展背景看，近5-6年消费动能的释放实际上享受了过去10年经济增长积累的红利，这为消费升级打下坚实基础，升级趋势一旦开始就很难逆转。（2）
从发展节奏看，2015年春节高端酒终端需求率先复苏，行业趋势转好；2016年春节行业再次迎来旺销，头部企业信心逐步复苏，现金流和预收款先于收入和利润转好；2016年下半年飞天茅台批价进入快速上行通道，普五、国窖批价跟随上涨，打开行业的价格天花板。
2017年，高端酒经营端的改善反映到报表，自2017年开始高端酒